安邦每日金融2008.11.26

分析专栏：
美债已与中国金融安全高度相关

豁出去了！中国央行大幅降息1.08个百分点 3
银监会要求国内银行提高资本充足率至10% 3
央行人士表示存款保险制度即将出台 3
国内大型银行都公开声称明年将增加信贷额度 4
放贷人管理条例出台时间还不好说 4
大陆QDII资金即将获准投资台湾股市 4
合资券商拿到自营牌照的希望逐渐渺茫 4
担忧财政赤字已使中长期债券显出遇冷迹象 5
经济放缓之下，国内对政策性银行的期望上升 5
港交所酝酿推出A股概念期货恐将重击国内股市 5
银行不必过分扩大“黄光裕事件” 6
外资行房贷细则目前也是集体模糊 6
银行贷款分配将加剧珠三角地区制造业分化 6
银行房贷负增长的根源是信用危机 7
中投的投资策略包括矿业资产投资 7
两岸金融机构进入对方市场有望迈出关键一步 8
美国银行倒闭潮依旧绵绵无绝期 8
美国政府已动用7.4万亿美元来救金融体系 8
8周以来中国基金首次出现资金净流入现象 8
美联储创设新信贷工具以挽救楼市和消费 9
非常时期，多元化的投资策略也不灵了 9

〖分析专栏〗
【美债已与中国金融安全高度相关】
据美国财政部日前在华盛顿公布的报告称，9月份中国超过日本，成为美国国债的最大海外持有者，当月中国增持了436亿美元的美国国债，至5850亿美元；日本则减持了128亿美元美国国债，至5732亿美元。根据报告，过去7个月中，中国有6个月增持了美国国债，目前所持美国国债总额已经达到了接近6000亿美元；过去6个月中，日本有4个月减持了美国国债。与去年同期相比，中国持有的美国国债余额增加了25%，与2005年7月份相比，中国拥有的美国国债总额已经翻了一番。中国持有的美国国债余额在2000年9月底仅为621亿美元，8年间增加到原来的近10倍。而日本所持总额则从2004年8月份的6990亿美元历史高点下降到了目前水平。
中国在过去的这么多年持续增持美国国债，显示的不仅仅是对美国国债保值作用的重视，还有自身汇率机制的僵化使然。然而，美国国债就真的那么保险吗？
从美国国债的收益率变化情况上看，目前在美国国债市场毫无疑问在酝酿一场超级大泡沫。由于金融危机爆发后的避险效应，几乎全球的资金都涌入美国市场。9月份美国长期证券、票据和债券的外资净买入总额净增长662亿美元，8月份为净增长210亿美元。计入股票掉期等短期证券，外国投资者9月份净买入了1434亿美元的美国金融资产，8月份为净买入214亿美元。
这种疯狂的资本流入导致的直接结果，就是美国国债收益率跌到了一个无以复加的程度。最近美国3个月期国债的收益率一度下跌到0.01%，这是1940年以来的最低水平。2年期到30年期的国债收益率也都不约而同地下跌。2年期国债收益率首次下跌至1%以下；5年期国债收益率一度达到1.87%的低位；30年期国债收益率则低至3.44%，这也是自1977年美国定期发行30年期国债以来的最低点。
我们要知道，在过去的10年中，3个月期美国国债收益率的平均水平为3.44%。以目前这种美国国债的收益率水平而言，在美国国债市场上将可以轻松通过价格的快速飙涨而获得10%以上的年回报率，这将是多年来所见所未见。
不过这种价格的上涨，对于中国政府增持的美国国债而言，几乎没有任何意义，因为这种由于市场价格发生的公允价值变动，只有在国债买入后发生卖出行为才会享受到。但中国几乎是持续10年的增持行为，使得中国对美国国债的投资，绝大部分将是到期持有，而不是根据公允价值的变动来进行买卖。如果单看到期持有收益率（也就是票面利率）的话，那么毫无疑问，中国现在投入到美国国债市场上的资金，在到期之后，收益率将低得可怜。
对于中国而言，更可怕的不是超低的收益率（都低至几乎为零，还能低到哪里去），而是美国政府对待这些债务的态度。从最近几次美国救援金融市场的行动来看，美国政府几乎是铁了心的通过发行钞票的方式来解决债务问题。例如对待花旗银行，美国政府将提供超过3000亿美元的担保和200亿美元的注资。最新的消息是，美联储将用6000亿美元购买房利美、房地美的债券和抵押支持证券，还将动用2000亿美元用于购买其他消费类支持证券。这种直接发行钞票的方式，自然将意味着未来对美国债权的贬值，美国人的债务将会由全世界的债权人来充当，而中国，已经超越日本成为美国最大的债权人了。
从这个意义上说，美国国债问题，事实上已经成为中国最为重要的金融安全问题了。难怪前美国财长劳伦斯•萨默斯（Lawrence Summers）将这种情形称为“金融恐怖平衡”——中国别无选择，只能继续购买美国国债，因为美国国债价格和美元的崩溃也会严重影响中国持有的美元资产及其自身的经济。
但未来这种平衡不是不可能被打破。一旦中东国家出现金融危机，并从美国市场撤出“石油美元”回国驰援，那么石油国家抛售美国国债的结果是难以想象的。而美国市场本身出现重大问题，也可能导致其他国家从美国国债市场撤出资金。例如曾经在9月发生的，十几个州政府面临财政危机，并从美国联邦财政排队领钱的现象，就证明了美国大部分地方政府财政的脆弱性，这其中不乏“重量级选手”，包括占有美国GDP达20%左右的加利福尼亚州。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
安邦集团策略分析师陈功指出，虽然好像现在还没问题，但未雨绸缪也是我们的责任。美国让全世界来承担债务的做法，是不可能一直走下去的！也就是说，美债可能真的有崩溃的那一天，而我们如果不改变目前的主权投资策略，则那一天的到来，也意味着中国经济体的彻底崩溃。（NZWB）返回目录

〖优选信息〗
【政策：豁出去了！中国央行大幅降息1.08个百分点】
今天（26日）下午，中国人民银行再度大幅放松货币政策。央行公告称，为了贯彻落实适度宽松的货币政策，保证银行体系流动性充分供应，促进货币信贷稳定增长，发挥货币政策在支持经济增长中的积极作用，中国人民银行决定下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率：从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。颇有意思的是，这次央行的减息，力度虽然很大，道理却很勉强，解释的说辞，基本都是“官话”和“套话”，针对性很差！事实上，这还是央行近三个月来的第四次降息，只是降息幅度超过前三次的总和，显然这将对银行业的赢利能力造成威胁，应对不良资产的能力降低。我们认为，中国的货币政策已经不是什么“适度宽松”，而是一种极富刺激性的货币政策。在中央推出4万亿投资计划等积极财政措施之后，中国再度出台激进的货币政策，暴露出这样一种情况：中国经济放缓已经到了十分严重的地步，中央必须不顾一切地来“保增长”，这样才能缓解当前面临的国内外众多问题。所以说，央行的降息举措并不单纯，这应该也是一种讲政治的做法吧。（LHJ）返回目录
【政策：银监会要求国内银行提高资本充足率至10%】
银监会已要求中国国内银行在年底前将资本充足率从8%提高到10%。据《华尔街日报》援引《金融时报》的报道称，银监会一位官员表示，银监会没有修改相关规定，但正在鼓励银行增加储备资金和手头的流动性，因为中国不可能在全球金融危机中独善其身，而且预计明年的情况将更加严峻。在中国政府最新的经济刺激方案中，银行将在融资方面发挥关键作用。此前，相关媒体已经证实了中小商业银行将执行10%资本充足率新标准的传言。民生银行近日公告称：由于银监会可能于近期出台监管政策要求中小商业银行的资本充足率保持在10%以上，公司目前的资本充足率现状尚无法满足该项监管要求，为此公司将发行混合资本债券以补充资本金。除民生银行之外，在A股上市的13家商业银行中另有10家满足所谓的“中小银行”范畴。（LLMX）返回目录
【政策：央行人士表示存款保险制度即将出台】
中国人民银行研究局局长兼中国金融学会秘书长张健华表示，中国大陆即将建立存款保险制度，存款保险应覆盖大陆所有存款类金融机构。这一制度应成为金融风险市场化处置平台。在该制度下，实行强制性存款保险，存款保险应覆盖大陆所有存款类金融机构，包括商业银行、合作银行、城市信用社和农村信用社以及邮政储蓄银行等存款类金融机构。张健华说，存款保险实行限额赔付，即在投保存款机构被撤销或破产时，存款人在该机构的存款在规定限额内可以得到全额赔付，超过存款保险限额的仍有权从该机构清算资产中得到追偿，如果存款人在同一家投保存款机构开立有多个存款账户的，各账户余额合并计算。他还提到，存款保险将实行与风险挂钩的差别保险费率，对高风险机构实行高费率，低风险机构实行低费率。存款保险基金主要来源为投保金融机构缴纳的存款保险费。张健华表示，在美国19家银行倒闭的过程中，健全的存款保险制度有力防范了风险扩大，避免了金融恐慌和社会不稳定。当前，中国大陆未建立存款保险制度，也缺乏金融风险的市场化处置机制。全球经济金融形势趋紧使维护中国大陆金融稳定面临更为复杂的外部环境和更多挑战，在缺乏存款人保护制度的情况下，存款人对金融机构经营风险的突发性敏感度较高，容易演变为社会不稳定因素。因此，应尽快推出存款保险制度，赋予其风险处置和救助等多项职能，对可能出现的金融风险做到及时处置。（LXB）返回目录
【形势要点：国内大型银行都公开声称明年将增加信贷额度】
国开行、建行、中信银行等6家全国性银行明确了将在今年年底或明年内新增信贷的额度，累计金额达到3000亿元。中信银行将在原有贷款增量计划的基础上再增加150亿元信贷投放。北京银行近日宣布，该行拟从今年起至明年，新增550亿元授信额度，切实加大对重点行业和产业的信贷支持力度。农业银行此前表示明年新增“三农”和县域信贷投入规模将超1000亿元。国家开发银行与农业发展银行均表示年底前将确保新增发放400亿元人民币贷款。建设银行在年内新增信贷投放300亿－500亿元。另外，还有包括中国进出口银行、工商银行、中国银行、交通银行以及华夏银行等多家银行宣布了新增额度的措施，但尚未公布具体额度。（LXB）返回目录
【政策：放贷人管理条例出台时间还不好说】
全国人大财经委副主任委员、中国金融教育发展基金会主席吴晓灵23日表示，由央行起草的《放贷人管理条例》目前正交由国务院法制办审议，具体推出时间还未确定。她还表示，中国应注重小额贷款公司的放贷功能，在推动小额贷款公司发展的过程中，更好地教育放款人与借款人。吴晓灵说，推动小额贷款公司的发展可以更好地解决中国所面对的金融难题，未来国内也应大力发展只放贷不吸收存款的小额贷款组织。小额贷款公司不吸收存款可以更好地避免系统性风险，不会因监管部门的审慎监管而缺乏灵活性，对于小额贷款组织的监管应更多注重借款人。吴晓灵认为，目前我国正经历着宏观经济政策的调整，其效果可能会在稍后显现。政府有关部门正在研究如何改变国民收入的比例和分配结构，进一步提高消费能力。目前的经济调整可能会经历较长的时间，建议个人和企业做好充分的准备进行调整。（LXB）返回目录
【政策：大陆QDII资金即将获准投资台湾股市】
近来台湾股市疲弱不振，引进陆资来活络台股已成为政府各部门的共识。台湾“行政院”27日将通过《开放大陆合格境内机构投资人（QDII）来台投资证券及期货管理办法》，预计本月底前开放QDII来台投资。大陆目前共核准10家QDII基金，规模为375亿美元。但在两岸尚未签署金融监理合作备忘录（MOU）的前提下，大陆QDII可投资台股的上限为基金净值的3%，约为11.25亿美元。未来两岸签署MOU后，QDII可投资台股的上限可达基金净值的10%。根据规定，QDII投资台股将无持股比重限制，但不可有实质控制或影响上市公司经营管理的行为，也不能担任董监事。若QDII单次持有上市发行股权超过10%或累计达10%，必须向主管机关经济部申请许可，避免财务性投资变相为直接投资，掌控企业经营权。另外，原则上陆资投资台股比照外资规定，QDII不能从事的投资行为包括：信用交易、不能出手尚未持有的证券，不得放款或提供担保等。大陆法人来台开户必须向证交所登记文件，才能在台湾国银申请开户，投资盈余汇出则依外汇相关法规办理。大陆法人若不在台湾，必须在台湾委托一代理人下单交易，代理人可以是自然人也可以是法人。（BNLF）返回目录
【形势要点：合资券商拿到自营牌照的希望逐渐渺茫】
中国国际金融有限公司（下称中金公司）年内拿下自营牌照的希望正在变得渺茫起来。据《21世纪经济报道》披露，近日，接近管理层的一位权威人士表示，面对国际金融形势的持续动荡，国内证券市场对外开放的程度、时间表等关键问题短期内注定已难有明确的说法。因此，尽管中金公司内部目前已经完成了组建自营业务部门的人事准备，但“证监会已不得不重新考虑要不要马上给中金公司发放自营牌照”。该人士指出，考虑到目前外资还不能直接投资A股市场等原则性法规的“羁绊”，即将于下月初在北京举行的第五次中美战略经济对话中如果双方不能有所突破的话，管理层内部认为，给中金公司发放自营牌照的时间应该要往后推一推。据了解，瑞银证券、高盛高华这两家同样特殊的合资券商也于今年提出了要申请自营牌照的愿望，这对证监会给中金发放自营牌照也施加不小的压力。“目前的资本市场开放口径是外资投资A股只能通过的QFII途径，如果第五次中美经济战略对话中，双方对于国内资本市场的开放还不能有所突破的话，我想，证监会是很难给中金发自营牌照的。”上述权威人士指出，由于中金的股东中有超过30%以上的外资背景，给了自营牌照，意味着外资已经找到除QFII外第二条直接投资A股的道路。只要关于外资不能直接投资A股市场的原则性法规没有松动，不管是华欧国际这些合资券商新政下诞生的合资券商，还是中金、瑞银、高盛高华这些特殊的合资券商，都是不能发放自营牌照的。（BLMX）返回目录
【形势要点：担忧财政赤字已使中长期债券显出遇冷迹象】
受债市阶段性盘整和年底供求关系等影响，中长期债券吸引力降低，最新发行的铁道债中标利率高于市场预期。同时，由于大量国家基础设施建设即将开展，市场预期明后两年国债、铁道债和政策银行金融债等中长期债券将大幅扩容，也会增加企业对中长期债收益的担忧。据《财经》报道，资料显示，11月25日公开发行的铁道债是2008年的第四期，为十年期固定利率品种，最终中标利率3.96%。债市交易员表示，这次的中标利率较先前是有点高。主要原因是最近中长期债发行较为集中，造成债市供给比需求大；同时由于临近年底，主要银行基本完成了投资计划，参与的动力不大，整个债市出现了短暂性回调。“前段时间债市涨得太猛了，现在的情况是在盘整，”该交易员表示，“很多机构都是按年考核，今年已经完成任务，加上现在的利率水平很低，参与的积极性不大。”渤海证券分析师徐华认为，从今年8月以来的债券牛市，已经大幅透支了对未来政策的预期，也需要一些调整。不过他表示，调整到一定程度就会有买单跟进，未来的收益率应该还会下行。（LLMX）
【形势要点：经济放缓之下，国内对政策性银行的期望上升】
在中央提出加大信贷对经济发展的支持力度后，超过10家银行出台了具体落实细则。但据《中国经营报》披露，各家银行新增贷款用途方面，基础设施建设是各家银行的首选，但灾后重建、“三农”和中小企业融资的力度并不大。商业银行对政策性信贷支持上的“有所保留”早已有之。财政部财政科学研究所所长贾康认为：由于缺少一个稳定的可以长效运行的机制，因此，导致金融机构对政策性支持方面，存在“政治表态和真正运行”两张皮的局面。一位长期研究中国经济的学者分析，目前国家开发银行已经向商业银行转型，农业发展银行由于长年经营不善，“已经基本丧失了运转能力”，中国进出口银行则因规模过小而只能承担进出口方面的职能，显然，此时此刻的决策层才感受到当商业银行开始考虑信贷安全和收益而慎放贷款时，在政策性银行领域的缺失所在。于是，相关部门试图希望弥补此部分的缺失。消息人士透露，相关部门日前已经开始探讨成立一家新的政策性银行来承担此项职能。“在国家级或者中央级层面上，我们找不到什么像样的主力性的政策性金融机构。”显然，这也是新成立一家政策性银行的必要性所在。相关学者预计，银行信贷有可能要承担更大比例的投资支出，如是局面仅靠商业银行显然难以支撑。据悉，由于各部门之间意见分歧较大，新的政策性银行“应景而出”的快速组建已经基本没有可能。不过，在安邦分析师看来，新成立政策性银行没有必要，最现成而有效的做法就是：暂缓国家开发银行的商业化转型，让它老老实实地做好政策性银行，体现政府意志。（LCM）返回目录
【形势要点：港交所酝酿推出A股概念期货恐将重击国内股市】
香港联交所发言人25日证实，“计划推出A股相关ETF（交易型开放式指数基金）的衍生产品，其中包括期货及期权”，“不过，计划还仅仅是个构想，在正式推出上述产品之前，我们将与内地相关部门充分沟通，并获得他们的许可。”至于香港推出A股概念期货会否与内地即将推出的股指期货形成竞争，该发言人指出，A50基金是以港币计价，衍生产品也会是以港币计价，内地产品则是以人民币计价。一位在港股市场有多年操盘经验的私募基金人士表示，港股市场已经有A50指数基金，并有相关的牛熊证，但是权证的市场规模毕竟比不上股指期货。他表示一直看空A股，如果A50指数期货真的推出来，肯定会选择做空。英大证券研究所所长李大霄指出，目前A股的估值远远高于港股，以同时有A股和H股的公司来看，A股的溢价率非常大。未来A股和H股渐渐趋于融合是长期趋势，A50指数期货的推出会加速这个融合过程。香港资深投行人士温天纳指出，在A股概念期货面世后，市场秩序是否会被少数人所左右，将是投资人需要关注的问题。如果外资在香港沽空A股概念期货并在A股市场卖出股份，将可从中牟利，相反操作亦然。鉴于当前国内外金融市场和实体经济普遍被悲观情绪笼罩的形势，若股指期货此时推出，恐将对A股市场造成较大利空。（LNLF）返回目录
【形势要点：银行不必过分扩大“黄光裕事件”】
对于沸沸扬扬的“黄光裕事件”，《上海证券报》援引消息人士透露，一合作银行24日已下令紧急核查国美集团及黄光裕关联企业的贷款情况。该行内部发文要求各分、支行对国美集团及黄光裕关联企业授信情况进行紧急核查，并要求把该集团及黄光裕、黄俊钦关联企业存量贷款上报总行，以评估风险，采取措施防范风险。也是在24日，国美电器发布了三季报，前三季该公司净利润依然维持了111%的高速增长，显然，合作银行并未因国美电器漂亮的业绩而放松警惕。消息人士称，合作银行应该都会做出类似反应。国美电器三季报未就银行负债情况进行说明，不过该公司半年报显示，截至今年6月30日，该公司在中资银行未经审计的一年内到期的借款为2亿元；未经审计的应付账款及应付票据规模为143.02亿元。其中，应付票据及向中资行借款由集团若干建筑物及总额2.5亿元的若干投资物业、若干存货、定期存款作为抵押，同时，集团银行信用承诺以集团定期存款及母公司、北京新恒基及集团主席黄光裕提供担保。据国美电器半年报显示，国美电器主要往来的银行有中国银行香港有限公司、招商银行、建设银行、中信银行、兴业银行。在我们看来，在黄光裕“出事”之后，银行对国美贷款变得谨慎倒也是情理之中的事情。但也不必过分扩大“黄光裕事件”，更不应该把黄光裕等同于国美本身。对黄光裕个人的刑事调查，应把个人和企业分开。（NCM）返回目录
【形势要点：外资行房贷细则目前也是集体模糊】
某外资银行相关人士处获悉，该行的房贷新政细则已经基本制定完毕，但最终公布日期仍难敲定。其他外资银行的房贷细则也尚未出台。该人士表示，大部分银行的房贷新政细则均未在10月27日应声出台，主要在等央行新的执行细则，但鉴于央行不会再给具体“指示”，该行开始对其已经制定的细则进行内部审核，但最终公布日期尚难敲定。“预计（外资银行的房贷细则）短期内不会出台，”某外资银行按揭项目相关负责人表示，“大家都在看大银行怎么设定（房贷细则）。”房贷新政出台以来，公布房贷细则的商业银行屈指可数，仅农行、交行、光大、招行和建行相继出台操作细则。改善型住房的解读仍然是银行制定细则的难点，上述外资行按揭项目负责人表示。由于央行对此没有作出规定，各家银行都想参考其他银行的做法，尤其是四大行对改善型住房等条款的定义。该人士表示，建行房贷细则的出台对外资银行有示范作用，但短期内外资行房贷细则仍难出炉。从目前几家中资银行公布的房贷细则看，基本大同小异。虽然外资行与中资行的房贷客户群有所差异，但上述外资行按揭项目负责人表示，根据央行政策，中外资银行房贷细则不会有太大差别。事实上，房贷细则仍然以灵活为主，根据不同客户的情况具体执行。（LXB）返回目录
【形势要点：银行贷款分配将加剧珠三角地区制造业分化】
10月份开始，继地产相关贷款萎缩之后，银行考虑资金出路而增加的制造业贷款。来自《21世纪经济报道》的数据显示，10月末广东地区制造业本币贷款余额达5162亿元，环比增加93亿元，占全年新增额的14.5%，创造了单月增长的新纪录。其中，制造业重镇深圳、佛山、东莞三地分别增长37亿元、19亿元和12亿元。综合数据显示，在10月份广东省新增的93亿元制造业贷款中，四大银行、股份制银行和地方金融机构分别占29亿元、46亿元和13亿元。其中增长最大当属股份制银行，9月份股份制银行的制造业贷款余额尚为1242亿元，环比减少49亿元，而至10月环比反增46亿元。广东某国有大行信贷管理部人士认为，经济调整带来的贷款需求下降，比如房地产、建筑业等行业贷款都在逐月萎缩，个人贷款亦在下降之列，比例较大的制造业自然成为银行投放的方向。但是，对于出口型等风险较高的制造业银行还是比较谨慎。我们认为，珠三角地区今年以来推行的诸如“腾笼换鸟”、产业转型等策略都在加快其制造业分化的过程，而银行信贷的分配会让这一过程更加明显。可以预见，生产食品等刚性需求产品的行业、装备制造业、轨道交通等行业的比重会更大，而一些鞋类、纺织服装等产业则会进一步萎缩。（ACM）返回目录
【形势要点：银行房贷负增长的根源是信用危机】
来自《21世纪经济报道》的数据显示，10月金融机构的个人房贷负增长现象加重。全国金融机构个人房贷余额29447亿元，比9月减少6.7亿元；而去年10月环比则增长了611亿元。在10月个贷余额综合数据中，四大国有银行中工行环比负增长约4亿元，农行环比负增长约5亿元。而中行、建行则分别增长了41亿元和22亿元。股份制银行的10月个贷余额中，招行可谓一枝独秀，增长31亿元，仅次于中行。此外，广发行、深发展大约增长5亿元，而交行、中信、光大、浦发仅分别增长3.8亿元、3.7亿元、2.9亿元和2.8亿元，显示出其对房贷收紧的持续诉求。长期处在负增长态势的是兴业、民生两家，个贷余额分别较上月负增长12亿元、负增长4亿元。在我们看来，这种局面的形成正是房地产市场现状的典型反映。房地产市场经过10年狂奔，其价格已经到了居民不堪重负的地步。有资料显示，我国居民储蓄所占家庭收入的比例大约在25%，与亚洲其他国家相近。在我国还没有建立完善的社会保障体系的背景下，仅存的25%的家庭储蓄能在多大程度支撑房地产市场的持续繁荣？此外，自楼市紧缩政策实施以来，观望已成为一种普遍心态，舆论普遍认为现在的楼市泡沫还没有挤干净，其价值还没有被低估，在这种观念支配下，房地产市场前景并不乐观，银行房贷负增长很可能才刚刚开始。在安邦集团首席分析师陈功看来，房地产价格是资产价格。既然是资产价格，就要考虑信用，现在是信用危机，不是资金危机。所以国家的政策激励，效果有限，关键问题就是信用的约束。就像很多年轻人，在经济形势好时贷款买房，那个时候个人信用不错，企业都抢着要人，银行当然愿意放贷，但现在经济低迷、裁员成潮，很多年轻人的信用顷刻化为乌有，所以银行会紧缩贷款，只要你还钱，却不大肯借钱。（ACM）返回目录
【形势要点：中投的投资策略包括矿业资产投资】
规模为2000亿美元的中投公司一位管理人士周二（25日）表示，中投公司在考虑全球资产配置时并不排除对矿业资产的投资，但会采取措施控制所有相关投资风险。据《华尔街日报》报道，当被问到中投公司是否有意参股力拓股份有限公司（Rio Tinto）等矿业巨头时，这位不愿具名的管理人士对道琼斯通讯社表示，根据公司的资产配置策略，矿业资产也在考虑的范围之内。此前，必和必拓（BHP Billiton）董事会周二（25日）称，公司已经放弃了收购力拓的交易，因公司认为该交易不再符合必和必拓股东的最佳利益。不过，这位中投公司管理人士称，他并不直接了解中投公司正在考虑的任何具体交易。他说，他个人并未听说任何有关中投公司将收购美国国际集团（AIG）股份的计划。《日本经济新闻》（Nikkei）21日报道称，由中投公司牵头的一个财团正就收购美国国际集团旗下美国人寿保险公司股权一事同美国国际集团进行谈判。（LLMX）返回目录
【形势要点：两岸金融机构进入对方市场有望迈出关键一步】
11月25日，在北京举行的“第十四届两岸金融学术研讨会”上，台湾金控董事长张秀莲表示，相信两岸会在近期签署银行及证券合作备忘录。据《财经》报道，以本次研讨会台湾团团长、银行公会理事长身份出席的张秀莲在会上表示，预计明年春天左右，能够签署监理合作备忘录，现在有七家台湾银行，在大陆设立办事处都设了5年以上。言语中透露出期许之意。据了解，大陆已批准约七家台资银行在大陆设代表处的申请，而浦发银行、招商银行、香港工银亚洲银行和兴业银行均提交过赴台设立办事处的申请，不过至今未获批准。目前大陆还有近20家台湾证券公司设立办事处，大陆方面的证券公司尚未能在台设立办事处。由于台湾方面金融机构众多且市场规模有限，因此其金融机构迫切希望能够进入大陆市场，因此跨越政策障碍就成为实现这一目的的前提条件。而两岸的银行及证券合作备忘录，将是扫除两岸金融机构进入对方市场的关键一步。据与会代表表示，目前两岸的金融机构，无论是证券、银行还是保险、基金，均曾进行过先期接触，以期能够在政策障碍消除后，尽快走向合作。本次会议为期两天，汇聚两岸各金融界人士近400人，台湾方面包括银行公会理事长张秀连、贪污金融监督管理委员会政务副主任委员李纪珠、期货公会理事长贺鸣珩等参加，大陆方面包括银监会、证监会、保监会的官员均有出席。（LLMX）返回目录
【形势要点：美国银行倒闭潮依旧绵绵无绝期】
美国银行业监管部门——联邦储蓄保险公司（FDIC）25日发布报告称，今年第三季度美国“问题银行”数量急剧上升，银行业整体盈利则同比锐减94%。报告显示，在全美约8500家商业银行和吸储机构中，今年第三季度有171家被列入“问题银行”名单，远高于第二季度的117家，为1995年底以来最高。当季美国银行业“问题资产”（即还款逾期90天以上的贷款）从前一季度的783亿美元升至1156亿美元。第三季度，美国共有9家商业银行和吸储机构破产。进入第四季度后破产银行数量呈加速上升趋势，9月底至今已有9家银行宣告破产。报告还显示，美国主要商业银行和吸储机构第三季度盈利17亿美元，远低于去年同期的270亿美元。FDIC董事长希拉•贝尔在当天发表的一份声明中说：“我们的金融市场存在重大问题，这些问题对实体经济造成的不利影响正在增加。”（LXB）返回目录
【形势要点：美国政府已动用7.4万亿美元来救金融体系】
金融海啸至今，美国政府动用了巨额资源来救市。据彭博社报道，自金融海啸爆发至今，美国政府已动用超过7.4万亿美元来拯救金融体系，让信贷市场解冻，其中有60%是由美联储担保而放款。这笔来自纳税人的款项，估计已等于美国去年全年生产总值的一半。在这7.4万亿美元中，有2.8万亿美元已正式注入各个金融机构，包括美国国会通过、专为挽救金融机构而设的7000亿美元问题资产纾解方案（TARP）拨款。这7.4万亿美元从哪里来？据我们掌握的情况，资金来源和比例分别如下：美国联邦房屋管理局（FHA），4%；美国国会及财政部，12%；美国联邦存款保险公司（FDIC），20%；其他政府部门，4%；美国联邦储备局（FED），60%。当然，这只是指资金的直接来源，至于美国政府的这些资金又从何而来？来源可能各异，如来自其他国家购买美国国债，或者直接由美联储发钞，或者美国人的纳税。（BHJ）返回目录
【市场：8周以来中国基金首次出现资金净流入现象】
在13－19日的一周内，新兴市场股票型基金的资金赎回仍在持续，达8.38亿美元。据美林最新流动性报告，以区域来看，除了亚洲呈资金净流入外，拉丁美洲基金、新兴、欧、非、中东基金和全球新兴市场基金都呈净流出。若以国别来看，中国则是8周以来首度出现净流入。MSCI新兴市场指数目前已跌至4年来低点，标普500指数也下挫至11年来低点。若与过去最高点相较，全球股市市值已经蒸发超过35万亿美元，相当于美国在2004－2007年消费者支出的总额。而基于赎回潮、融资追缴压力和避险因素，投资人仍倾向于“现金为王”。报告相信，拥有足够银弹的投资人正在等待3个重要催化剂：低波动性与低利差、全球经济数字停止恶化、EPS（每股收益）出现大幅下降。这3个因素可能同时发生的时间最快可能是2009年2月，此外也应观察信用利差、库存数据与A股动态。通过信用利差可了解信用紧缩是否有纾缓现象，库存数据可观察经济动能的崩溃期间是否已经结束，而A股的动态可以了解，中国日前所祭经济刺激政策是否发挥效用。报告建议，抗通缩类股票仍可作为主要投资标的。如巴西水电公共事业、中国与印度的民生必需品、大部分国家所需的固接式电信设备等。（RXB）返回目录
【形势要点：美联储创设新信贷工具以挽救楼市和消费】
美联储（Fed）周二（25日）通过推出新方案进一步加紧了为紧张的信贷市场提供支持的努力，新方案旨在提振消费信贷以及抵押贷款担保证券市场。根据这项名为定期资产支持证券贷款工具（TALF）的方案，Fed将向那些由消费贷款和小型企业贷款支持的资产支持证券持有者提供至多2000亿美元的无追索权贷款。Fed还表示，为了在年底前启动上述方案，自下周开始将通过一系列竞争性招标购买至多1000亿美元的政府资助企业（GSE）债券，此外还将购买至多5000亿美元的由政府资助企业支持的抵押贷款担保证券。美国财政部将在问题资产救助计划（TARP）项下提供至多200亿美元资金，支持Fed的上述计划。美国财政部长保尔森称，Fed和财政部周二（25日）公布的旨在支持信贷市场的联合措施应有助于恢复对消费者和小型企业的信贷，但新措施需要一定时间来对金融系统发挥效力。鲍尔森将2000亿美元的金额称为“起点”，并表示该项目的规模可能还会扩大。支持力度还是很大的，主要支持的是两房和一些持有按揭、信用卡等相关证券化的金融机构，所以金融股全面大涨。通过这个，美国财政部和美联储的目标还是很明显的，就是要通过8000亿美元的救援计划挽救紧缩的信用，促进楼市、消费等的回暖，并进而挽救不断下滑的经济。不过，这又是一个向市场注资美元的措施，不利于强势美元，此前美元明显跌幅就是证明。（ALMX）返回目录
【形势要点：非常时期，多元化的投资策略也不灵了】
用商品来弥补股市潜在损失最近看来并不奏效，近来资产间联系更为密切，这意味着多样化投资带来的收益已大不如前。部分对冲基金、养老基金、共同基金以及富裕人士基于“商品走势相对独立于其他资产”的理论投资商品，结果却只能眼睁睁地看着全球经济危机侵蚀到该领域，曾经最值得投入的商品表现之差仅次于股票。研究商品人士以及能源、金属和谷物类的长期投资者表示，通常能源是股票最佳的替代品，但现在是非常时期。Cole Partners首席运营官Rian Akey表示，“这是我十年从业生涯中最糟糕的一次。”Cole Partners是芝加哥的一家基金公司，投资于商品对冲基金。“通过投资商品实现多样化投资的理论是基于所有投资品均不同于股票的观点，也就是说，他们的基本面、定价和资产所属种类均不同。”Akey说道，“但当人们——不论出于什么考虑——开始通过抛售所有投资来筹集现金时，这个理论就不再有效了。两者开始密切相关，而非毫无关联。”截至6月，商品已连续四季蝉联最佳投资品，因当时信贷较宽松，印度、中国、俄罗斯和巴西等发展中大国经济迅猛增长，通胀率高攀将石油、黄金、铜、玉米和其他能源价格推升至纪录高位。全球商品基准指数Reuters-Jefferies CRB指数第二季涨幅创35年最高纪录33%，但现在，该指数全年累计跌幅亦达到33%。表现之糟仅次于MSCI全球指数，后者跌幅为48%。（LCM）返回目录
〖调整与修正〗无
〖每日数据〗
本数据仅供客户参考，不作为投资依据。
日 期 收盘指数 涨跌点数
上证指数 11月26日 1897.88 +9.17（0.49%）↑
深圳成份指数 11月26日 6533.87 +44.87（0.69%）↑
上证Ｂ股指数 11月26日 106.63 +2.00（1.91%）↑
深成份Ｂ股指数 11月26日 1899.80 +19.57（1.04%）↑
沪深300指数 11月26日 1843.50 +9.20（0.50%）↑
香港恒生指数 11月26日 13369.45 +490.85（3.81%）↑
恒生国企股指数 11月26日 6934.11 +276.11（4.15%）↑
恒生中资企业 11月26日 2866.43 +89.00（3.20%）↑
台湾指数 11月26日 4271.80 +5.31（0.12%）↑
美国道琼斯指数 11月25日 8479.47 +36.08（0.43%）↑
纳斯达克指数 11月25日 1464.73 -7.29（0.50%）↓
标准普尔500 11月25日 857.39 +5.58（0.66%）↑
伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）11月25日
一个月 二个月 三个月 六个月 一年
美元 1.4362 2.0462 2.1962 2.6212 2.8400
英镑 3.3625 3.8137 3.9637 4.0975 4.1625
日元 0.8275 0.9000 0.9325 1.0100 1.1312
瑞士法郎 0.5650 1.1100 1.3108 1.4833 1.7200
欧元 3.4225 3.8562 3.9300 3.9950 4.0537
LIBOR数据为伦敦时间25日下午2：00之后提供（国内媒体转载）
香港银行同业港元拆息（%）11月26日17:30
隔夜钱 1个月 3个月 6个月
0.05/0.30 1.08/1.38 1.94/2.19 2.41/2.61
上海银行间同业拆放利率 2008年11月26日11:30
期限 Shibor（%） 涨跌（BP）
隔夜（O/N） 2.2046 0.96↑
1周（1W） 2.5353 3.43↓
2周（2W） 2.5254 4.38↓
1个月（1M） 2.7869 0.60↓
3个月（3M） 3.4735 4.11↓
6个月（6M） 3.8511 3.82↓
9个月（9M） 3.9932 4.29↓
1年（1Y） 4.0874 3.04↓
[石油现货] 北海布兰特石油价格每桶48.38美元 （纽约11月26日03:23）
[石油期货] 纽约商品交易所石油价格每桶50.81美元（纽约11月26日02:53）
1盎司黄金=813.60美元
1人民币=4.8772新台币 100人民币=11.3039欧元 100人民币=14.6454美元
[外币100] 美元682.72 英镑1050.98 日元7.1843 港币88.02 澳元442.23 欧元888.29
（中国银行2008.11.26）
[1美元兑各国货币] 英镑0.6513 欧元0.7718 澳元1.5489 瑞郎1.1934 日元95.05 加元1.2267